机构投资者的较优变现策略

2012年04月09日17:10:03 本网站我要评论(2)字号：T | T | T

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王秀红，陈贵霞
鲁东大学数学与信息学院，山东烟台

摘　　　要：相对于普通投资者，大规模持有某种资产的机构投资者在交易这种资产时，其行为会导致资产价格的单向变动，从而产生流动性风险。针对机构投资者在连续时间框架且股票价格服从几何布朗运动的情况，提出在随机冲击下其完全变现行为的较优变现策略，利用较优控制理论中的极小值原理研究其较优变现策略。敏感性分析表明，较优变现策略由市场价格波动率、资产的流动性和机构投资者的风险厌恶偏好共同决定。以深发展股票为例，验证了机构投资者在随机冲击下可根据上述结论选择合适的较优变现策略，降低其在市场中所面临的流动性风险，使得股票的账面价值更可能多的转换为实际收益。

关　键　词：流动性风险；随机冲击；极小值原理；较优变现策略

１　引　言
在公司的运营实践中，流动性风险管理关系到公司的兴衰存亡，完整的风险管理将为公司的稳健发展提供有力保证。在我国的股票市场中，股市投资者，尤其是资产规模较大的机构投资者，他们在市场中所面临的内生流动性风险已经逐步成为制约其进一步发展壮大的重要因素之一。研究如何通过高流动性资产降低其流动性风险［１］，以及制定较优变现策略使得股票组合中的账面价值更可能多的转化为实际收益等流动性风险管理具有较强的现实意义。一般这２个策略是分开研究的，本文只研究机构投资者的较优变现策略。当机构投资者需要变现较大规模头寸时，为了减小对市场交易价格的不利影响，总把大规模头寸分成若干个小头寸，在４天乃至更长的时间内卖清，而不是一次性卖清所有头寸［２］。文献［３］针对完全变现的交易策略，给出了完全变现的较优交易策略的解析解。文献［４８］研究了大额交易者的变现行为。当股票价格服从离散算术布朗运动时，文献［９］研究了开放式基金流动性风险的较优控制问题。文献［１０］研究了股票价格服从连续算数布朗运动的机构投资者的变现行为。本文在永久冲击是线性的、瞬间冲击是随机的情况下，使用现代控制理论中的极小值原理，研究风险厌恶型机构投资者的较优变现策略，目标函数是执行成本均值和方差的函数。由于变现时间是内生的，变现策略和变现时间相互影响又相互决定，机构投资者可根据自身所面临的主客观条件相机调整变现策略。

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